如何为 Libra 定价

热点专题 阅读(817)

  零壹财经昨天我要分享

  image.php?url=0MryKQo6Sx

  2019 年 6 月 18 日,万众期待中,Facebook 主导的加密货币 Libra 官网上线,并同时发布了《Libra 白皮书》。自 Libra 及其白皮书正式向公众发布以来,媒体、业内专家给予了一定程度的分析和解读,但总体上对 Libra 的分析更偏宏观,对于Libra“币”的属性及其定价方法讨论不多,或一笔带过。

  随着美国国会议员对 Libra 可能引发问题的担忧日益加剧,美联储主席鲍威尔对 Libra 的表态由最初的“秉持开放态度”逐渐转变为“需仔细观察与评估”。中国央行原行长周小川在出席公开活动时也表示“Libra 瞄准跨境业务,人民币应未雨绸缪成为强势货币”。为何各国政府、央行高度关注 Libra 计划,Libra 能成功吗?其定价依据是什么?对现行国际货币储备体系能带来多大影响?本文带你详细解读。

  一、什么是Libra“ Libra”一词最早是古罗马的重量单位,相当于一镑,大约为 12 盎司。“Libra”目前还没有一个官方的中文名称,但媒体网络一般将其直译为“天秤币”。根据 Libra 白皮书,Libra 的使命是建立一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。简单来说,Libra 希望成为一种无国界的超级货币,在全世界能够接入互联网的地方通过手机钱包使用,在全球范围内自由实时转账,在线上、线下各类消费场景中直接使用。Libra 的创建者希望这种货币能够低波动、自由兑换、加密、去中心化,且不受管制的自由流通。可以看出,Libra 可谓雄心勃勃,其希望通过建立一个全新的金融基础设施及应用生态体系,挑战部分国家法定货币的支付结算地位。二、Libra 的运作方式及定价依据(一)Libra 协会Libra 币的发行和维护由设立在瑞士日内瓦的非营利性组织“Libra 协会”负责,瑞士是永久中立国,Libra 希望借此塑造一种独立、公正的正面形象。目前,已经加入 Libra 协会的首批组织包括 Visa、Mastercard、PayPal 等30余家机构,Facebook 希望到 2020 年上半年,协会的会员数量能够达到 100 个,涵盖大部分社会消费场景。(二)Libra 储备及定价根据白皮书,若要发行并创造 Libra,必须使用法定货币按照同比例兑换,并将该法定货币转入储备。为了保持 Libra 币值的稳定,Libra 将盯住一篮子法定货币资产,同时 Libra 将在全球主要交易所公开竞价交易。Libra 与比特币、以太币等虚拟币的根本性区别在于其拥有资产储备作为后盾,且通过公开竞价交易,使得其价格围绕价值基本保持稳定。白皮书对于 Libra 如何与法定货币挂钩,定价依据是什么没有给出详细解释,而这些细节对于理解 Libra 及其影响却又至关重要。如果一个 Libra 背后代表了一篮子货币,则其价值可以表示为:Ci 代表货币篮子中第i种货币的数量,BEXi 代表第i种货币在一定时期内兑换美元的平均汇率,这样就可以把 Libra 的价值与一篮子货币进行有效挂钩。下一步在于如何确定 Ci,即一个货币篮子中各有多少数量的不同种类货币,就如同确定一个筐里有几个苹果、几个梨、几个橘子……Ci 的确定需要考虑该种货币的稳定性、使用广泛性、兑换便利性等多种因素。简单来说,Ci的大小取决于这几种货币各自的重要程度。IMF(国际货币基金组织)在计算 SDR(特别提款权)时,对全球最重要的五种货币美元、欧元、人民币、日元、英镑给出了一个合适的权重,在此笔者继续沿用这一权重数据。在经过一定的汇率加权调整后,Ci 可以表示为:image.php?url=0MryKQoFnm根据 2016 年人民币加入 SDR 后的最新数据,一篮子货币初始权重比例大约是:美元 40%、欧元 30%、人民币 10%、日元 10%、英镑 10%。按照现行汇率,带入上述公式计算,即 1 Libra≈ 0.4 美元 + 0.27 欧元 + 0.7 人民币 + 11 日元 + 0.08 英镑。需要特别指出的是,由于 Libra 首要原则是保持币值稳定,考虑到全球不稳定性因素上升,新兴市场资本管制等因素,实际上 Libra 货币篮子中美元的比例可能会比 40% 更高,甚至可能接近 50%。综上分析,可以初步得出以下推论:1. Libra 一篮子货币组成原则是以 SDR 的货币篮子及权重为基础,即以全球商品和服务贸易主要出口国加上主要国际储备资产比例作为初始货币权重,再计算出单位Libra篮子包含的各种货币的绝对数量。2. Libra 兑换美元的汇率将基本保持稳定,而 Libra 兑换非美货币依然是实时波动的,且波动率主要取决于该货币兑换美元的汇率。3. Libra 将会定期调整货币篮子的构成及权重。三、Libra对现行国际货币及储备体系影响(一)对开放型小国货币造成一定冲击在本文第二部分我们已经大致估算了 Libra 挂钩一篮子货币的比例,美元加欧元二者合计超过 70%。这意味着如果 Libra 在没有资本管制的小国大量发行使用,则流通的本币将减少,Libra 按照比例配置储备资产将导致资本外流,本币贬值,在极端情况下,部分经济较脆弱国家货币可能被取代。(二)进一步强化美元的国际储备地位由于 Libra 的大部分储备资产配置的是美国国债、高等级美元信用债、欧元债券等低波动资产,因此全球范围内的美元资产将由其他国家向美国、欧洲等少数发达经济体回流,降低无风险利率水平,促进美国经济增长,进一步强化美元的币值稳定。(三)增加金融系统的复杂性和不稳定性在 Libra 初期,并没有衍生信用创造机制,Libra 的发行量是由交易需求决定的,也就是由被动消费者需求决定。Libra 底层资产是主要发达国家的国债和银行存款,增加了全球对美国的流动性资产的需求。历史经验告诉我们,增加的需求可能促使信贷扩张以生产更多资产,从而加大金融风险。若未来 Libra 衍生信用创造机制,如进行 Libra 币的借贷,更有可能自发派生流动性资产,从而脱离了其目前 1:1 储备支持的基础,增加了金融系统的复杂性和不稳定性。(四)加快各国央行发行数字货币的步伐Libra 开启了一个加密货币新时代,其创造的这种稳定币概念,可能会引发诸多互联网巨头效仿。互联网巨头们有庞大的网络和场景应用,带来规模效应,使用的人越多,边际成本越低,进而用的人更多,存在一个自我强化机制。Facebook 和中国的微信都有很大的社区,中国的阿里和美国的 Amazon 也有庞大的电商用户。货币也有网络规模效应,使用的人越多,交易的边际成本越低,就吸引更多的人使用,其货币性就越强。从目前来看,各国央行对于本次 Libra 计划高度警惕,相信未来以 Libra 为代表的加密货币会层出不穷,将在反洗钱、打击犯罪以及货币政策有效性等方面给货币当局带来较大挑战。然而,央行凭借自身信用,可以发行自主可控的加密数字货币,能够有效抑制这种趋势的蔓延。四、Libra 面临哪些挑战通过上文分析可以得出,Libra 在短期内不会对西方发达经济体的货币及储备体系构成重大影响,但为何 Libra 还面临这样大的阻力,我想原因主要有以下几方面。一是出于账户安全考虑。虽然区块链技术本身蕴含着一定的安全基础,且白皮书也阐述了各种手段来保障账户安全,但是加密货币一直以来都饱受到黑客攻击之苦,与现行金融体系耗巨资打造的安全系统相比,Libra 在安全上的投入尚待进一步观察。二是出于打击犯罪考虑。Libra 的去中心化、加密等特性,为贩毒、洗钱、恐怖主义融资等非法活动提供了一定便利,该部分风险因素也必须得到妥善解决。三是出于政治目的考虑。目前美国掌握着国际清算银行等核心金融基础设施,这为其恣意对别国进行金融制裁提供了便利。Libra致力于在第三国建立新的、独立的金融基础设施,势必对美国上述制裁手段的有效性造成削弱。Libra 什么时候能够获准正式发行,取决于其与各国的利益博弈结果。笔者认为,在解决了上述问题后,欧美等多数发达国家应该还是会支持 Libra,毕竟对他们是很有利的。然而,新兴市场国家可能对 Libra 会非常审慎,即使支持也是有限的支持。五、中国应该如何应对每一次基础领域的重大创新,都会把人类文明、社会效率、经济产出推向一个新的高度,尽管这样的创新开始都会面临很大困难。Libra 项目负责人在美国国会听证时表示,“如果美国无法引领数字货币创新,其他国家就会抢先美国去做”。现代国际货币体系是建立在不可兑换为黄金及不实行固定汇率的法币基础之上,以 Libra 为代表的加密数字货币们,可能正在开启一个新时代,未来的货币形态是怎么样的,我们可能还不知道,但应该能够确定的是,变革或许正在到来。第一,应秉持开放心态。即使 Libra 想要在中国大陆使用还面临很多挑战,但还是应该顺应数字化发展趋势,好的技术和理念可以为我所用。目前对于数字货币学界还有一定争议,但是基本达成一致的是,央行发行数字货币能够准确掌握货币最终流向,有效提升宏观调控精准性,降低杠杆,有助于提升货币流通速度。第二,不能盲目去中心化。区块链技术的去中心化笔者认为其应更多聚焦于安全层面。在金融领域,现代金融的核心职能包括价值发现和优化资源配置,金融中介消除了信息不对称,极大提升了资源配置效率。可以说,现代金融体系是建立在信息集中基础上的,如果在货币金融领域搞所谓去中心化,是本末倒置,甚至可能引发灾难性后果,对此必须要有清醒认识。第三,办好自己的事。各类新生事物的出现都必然挂钩了某种内在逻辑和基础,而这种基础具体到 Libra 上就是一个国家的硬实力。Libra 希望成为一种独立的国际化货币,但目前来看他很可能会沦为美元的“影子”。对中国来说,只有进一步提升国际经济贸易份额,加强人民币国际地位,才能拥有更多话语权。最好的策略就是以不变应万变,继续坚定发展经济,提升科技实力,办好自己的事,待到真正强大的时候,环顾四周,一切都会是不一样的。End.

  构筑认知硬核,升级行动能力。零壹智库Pro近期在公测期间限时特惠,提供多项超值福利,进店了解更多优惠。

  即可参与报名↓↓↓

  了解最新资讯请点击文末“阅读原文”

  收藏举报投诉

达到当天最大量